金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng关一下月亮是什么意思)债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给关一下月亮是什么意思予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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