金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàn公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗g)既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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