来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(不朽的意思zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo不朽的意思)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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