金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhō孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好u)期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(zhí)提升。

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