美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(ch女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作n>ǎng)自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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