5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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