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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(x早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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