2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费俄罗斯乌克兰什么时候结束战争；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(t俄罗斯乌克兰什么时候结束战争óu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外俄罗斯乌克兰什么时候结束战争汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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