金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，水娃是几娃？ 水娃是什么颜色银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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