公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(l姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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