金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(h太深是一种什么体验，太深是不是不好uī)复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)太深是一种什么体验，太深是不是不好度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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