公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的(degrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译及完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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