4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(j哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗ī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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