5月23日(rì)，医药股(gǔ)开盘拉升(shēng)，复星(xīng)医药(yào)、科伦药业涨超2％，恒瑞医(yī)药、药(yào)明(míng)康(kāng)德、智飞(fēi)生物、沃森(sēn)生物、长春高新(xīn)等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以来持续处于低位水(shuǐ)平，具(jù)有较大吸引力。截至5月(yuè)23日(rì)，医(yī)药(yào)生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分位数水平(píng)。

　　在(zài)AI、中特估主题(tí)行情(qíng)逐渐熄(xī)火后，医药板(bǎn)块作为老赛道(dào)是否能有反弹行(xíng)情？在后疫情时(shí)代(dài)，医药板块是否还有(yǒu)新的业(yè)绩(jì)驱动因素？本(běn)文(wén)将(jiāng)详(xiáng)细解析。

　　01

　　基(jī)本面持续改善(shàn)

　　医(yī)药行业复苏确定性很强

　　疫情在2023年(nián)第一季(jì)度的影响(xiǎng)将会逐步消退(tuì)，医药行(xíng)业的基本(běn)面正继(jì)续得(dé)到改(gǎi)善。

　　2023年一(yī)季(jì)度，医药(yào)板(bǎn)块（创新(xīn)药除外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润(rùn)同比-26.98％，与(yǔ)2022年的(de)增速相比，收入(rù)增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季度，医药板块（创新药除外(wài)）存在一定的估值修(xiū)复(fù)，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍(bèi)提(tí)升至(zhì)2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创新药板块的营收与(yǔ)去年同期相比增加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研发支(zhī)出占收(shōu)入的比例(lì)达到了38.07％，与2022年第(dì)一季(jì)度(dù)相(xiāng)比(bǐ)下降(jiàng)了(le)12.44 pct，整(zhěng)体板块(kuài)市值/净现金(jīn)已经从2022第(dì)一季度的8.84倍恢复到了(le)2023第一(yī)季(jì)度的15.45倍(bèi)。

　　从医药行业的(de)经营数据来看，除去创新药(yào)和疫情受益细(xì)分领(lǐng)域，医药板块中具有较好成(chéng)长能(néng)力的低估值(zhí)板块有原料药(yào)、医疗设备(bèi)、血制(zhì)品、药(yào)店。

　　相较于(yú)许多创新药、器械(xiè)企业的(de)产品销(xiāo)售前(qián)景(jǐng)，国内市场(chǎng)仍未达(dá)到预期，原因在于近几年(nián)来，由于(yú)老龄化，国内医保支(zhī)出并未增加太多(duō)，增(zēng)速(sù)中的增量大部分都被用(yòng)于疫情相关行业。

　　这也是为什(shén)么，国内的医疗行业，增长速度并(bìng)不(bù)快。首先，结(jié)构性的(de)分化是非常(cháng)明显的，传统药(yào)企必(bì)须(xū)要给创新留出空间，比如在过去的三年中，港股创新(xīn)药企的(de)年化营收增速高达70％。对本土医(yī)药企业而言(yán)，要实现高速发(fā)展，必须要双管齐下(xià)，在(zài)本土市场之外拓展国(guó)际市场(chǎng)。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投(tóu)资的胜负(fù)手

　　目前在总需求复苏不及预期的背景下，医(yī)药(yào)板块(kuài)中有刚性需求的新基建板块或是最具有(yǒu)确(què)定性的领域(yù)之一(yī)，一定(dìng)程度上或仍是今(jīn)年医药投资的(de)胜负手(shǒu)。

　　我国继续推进优质医疗(liáo)资源扩容(róng)下沉(chén)、区域平衡分布，医疗新基建再获政(zhèng)策扶持。4月13日，国(guó)家卫生健康委员会召开新闻发(fā)布会(huì)，重(zhòng)点介绍优质医疗资源下移、区域平(píng)衡布局。县医院作为县级医疗卫(wèi)生服务网络的(de)龙头(tóu)，连接着城乡卫(wèi)生服务(wù)体系。长期以(yǐ)来，国家(jiā)卫生健康委通过(guò)开展三级(jí)医院(yuàn)对口帮扶等(děng)方式，引导优质(zhì)医疗(liáo)资源下(xià)移，不断提高县级医院的综合实力(lì)。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下移，通过城市三级(jí)医院的对口支援(yuán)，托管，建立医联体(tǐ)，远程医(yī)疗(liáo)等(děng)多(duō)种形(xíng)式，满足县域(yù)居(jū)民(mín)的基本医疗卫(wèi)生需求，为普(pǔ)通疾病在市(shì)县范围内解(jiě)决奠定坚实(shí)的基础。

　　会议同(tóng)时指出，在(zài)接下来(lái)的工作中，将继续推进(jìn)临床重点专科“百千万”工(gōng)程，指(zhǐ)导各(gè)地按照“搭平(píng)台，建载体，促融合”的(de)思路，重(zhòng)点加强群(qún)众需(xū)求较(jiào)大的心(xīn)血管外科学(xué)、妇(fù)产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿(ér)科(kē)、精神病学、病理(lǐ)学(xué)钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量等专科建设，补齐资源短板，完成(chéng)预期(qī)的建设任务。随着具体政策的(de)出台，相关的基层医(yī)疗器械(xiè)市场(chǎng)或(huò)将受益。

　　可发现与医疗成像器材、生命信息(xī)设备和心(xīn)血(xuè)管耗材(cái)相关的板(bǎn)块将会有较大(dà)的(de)发(fā)展(zhǎn)空间。其(qí)中的(de)个股有：联影医疗(liáo)、万东医疗、奕瑞科技(jì)、乐普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出(chū)台(tái)，医疗器械市场(chǎng)持续扩张。随着(zhe)国家继续支持优质医(yī)疗(liáo)资(zī)源扩容下(xià)沉(chén)的政策，在未来，医疗(liáo)卫生(shēng)资源的分布将(jiāng)会得到优化，促进更多(duō)优质的医疗资源向下扩容，释放更多中、基层医疗机构的采购需(xū)求。

　　在国家(jiā)“十四(sì)五”规划中提出要加强医疗(liáo)卫生领钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量域的(de)基础(chǔ)设施建设的(de)背景下，预计医疗(liáo)器械采购将更加宽松，这(zhè)将推(tuī)动医疗器械(xiè)市场(chǎng)的快速发展。在政策(cè)推动下，国(guó)产品牌(pái)有望(wàng)凭(píng)借(jiè)高性价比的优势(shì)加速进(jìn)入医(yī)院(yuàn)，长期而言(yán)，随着(zhe)多项(xiàng)政策支持的持续加强，国(guó)产(chǎn)替代将逐(zhú)步(bù)加速，相关(guān)大型医疗器械的龙(lóng)头厂商将会抓住(zhù)放量的机(jī)会，实现快速发展。

　　华富证券(quàn)建议关(guān)注国内高端医疗(liáo)设备的龙头企业：迈瑞医疗、联影医(yī)疗、澳(ào)华内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光。这些企业(yè)具(jù)有较好的产品性能、较好的渠道和较强的研发能力。

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