4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产4斤是多少克，0.4斤是多少克投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì4斤是多少克，0.4斤是多少克)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重4斤是多少克，0.4斤是多少克塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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