事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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