上(shàng)市公司(sī)退(tuì)市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带(dài)着可转债一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市(shì)指顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票(piào)双重属(shǔ)性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大(dà)多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱(qián)进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市(shì)并(bìng)非完(wán)全(quán)出(chū)乎意(yì)料(liào)，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其发(fā)行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的持(chí)续(xù)推进，市(shì)场优(yōu)胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为(wèi)可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一(yī)成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估(gū)值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良好(hǎo顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注可转债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的(de)风险(xiǎn)防(fáng)控，强化(huà)发(fā)行前(qián)的信用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱的(de)公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市(shì)场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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