来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fè物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化n)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(b物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化ěn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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