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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数常态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děngarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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