5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(l先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别iàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使(s先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别hǐ)用。

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