5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(j刚结婚是不是会天天做īng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2刚结婚是不是会天天做023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎn刚结婚是不是会天天做g)股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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