金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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