事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、20电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗17年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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