私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模(mó)的基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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