原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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