金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(y破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗uē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)1破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗2月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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