事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃