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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右张大大到底是什么来头；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点张大大到底是什么来头至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(y张大大到底是什么来头ǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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