原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放(fà1米等于多少mm 1米等于多少厘米ng)缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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