4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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