文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。十公分有多长 10厘米就是10公分吗g>4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大