平安首经团(tuán)队：钟(zhōng)正生/张璐(lù)/常艺(yì)馨(xīn)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显(xiǎn)降(jiàng)温，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有(yǒu)所显现。社(shè)融骤降的主要拖累(lèi)在于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的(de)次低点(diǎn)（仅略(lüè)高于2022年同期）。表(biǎo)外(wài)融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同期降(jiàng)幅收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主因(yīn)债券到期规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)。3）政(zhèng)府债融资规模同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发行额度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬(xún)尚未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间空档可能拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表现。

　　新(xīn)增人(rén)民币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史(shǐ)同期均(jūn)值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然(rán)在于居民中长期(qī)贷(dài)款，房地(dì)产销售不振使其增量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜(shuāng)。但基于4月这个(gè)信贷(dài)投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍能有效发力；另(lìng)一方(fāng)面，表内票据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意(yì)味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可(kě)。此外(wài)，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其(qí)支持实体经济(jì)的(de)可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的进一步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。每年(nián)前4个月(yuè)翘尾因素(sù)对M1同比走(zǒu)势影(yǐng)响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时(shí)，企业(yè)存款也有边(biān)际(jì)改善。2）M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。4月居民资(zī)产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数(shù)变化也有较强影响。3）居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)少增。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存款利(lì)率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火(huǒ)热(rè)、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向消费规(guī)模(mó)可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合基建(jiàn)相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重大项目(mù)开(kāi)工金额(é)数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政基(jī)建支持力(lì)度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国经济(jì)环(huán)比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实(shí)体经济(jì)的支持还是比较有(yǒu)力的。即便(biàn)按2023年(nián)中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与(yǔ)之(zhī)匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地产(chǎn)修(xiū)复、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大总需(xū)求，夯实(shí)经济回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏(fá)力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同比多增(zēng)2873亿(yì)元；社融存量同比(bǐ)增速持平(píng)于上月的(de)10％。考(kǎo)虑到去(qù)年同期疫情多点散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的低(dī)基数效应(yīng)，以及今(jīn)年一季度(dù)“开(kāi)门红”期间社(shè)融月均(jūn)同比多(duō)增(zēng)8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)“稳(wěn)信用”压力有(yǒu)所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤(zhòu)降的(de)主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖(nuǎn)、人民(mín)币汇率相(xiāng)对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表(biǎo)外融资(zī)和直(zhí)接融资(zī)基本延续了(le)一季(jì)度的(de)格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同(tóng)比(bǐ)缩量，继(jì)续小幅拖累(lèi)新增(zēng)社融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融企(qǐ)业境(jìng)内股票融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元(yuán)。今年春节后，企(qǐ)业贷款发行规模持续高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成拖累。截至(zhì)2023年一(yī)季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业(yè)债(zhài)券融(róng)资支持工具（第二期）尚(shàng)未开始投放使用，相关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月(yuè)，财政(zhèng)继(jì)续前置发力(lì)，政府债融资规模较(jiào)去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看(kàn)，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)的总(zǒng)体规模与去年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句yǐ)经下(xià)达剩余批次的新(xīn)增地方债额(é)度，而2023年截(jié)至(zhì)5月(yuè)上旬仍(réng)未下发剩余批次的(de)地(dì)方债额度，且提前批的(de)剩余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过地(dì)方政府项目额度(dù)分配、预(yù)算调整程序，剩余批次地方(fāng)债可(kě)能至6月中下旬才(cái)能发出，期(qī)间(jiān)的“空档”可(kě)能会拖(tuō)累政府债(zhài)融资(zī)表现。

  擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句i>

• 　　三(sān)则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融(róng)构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款(kuǎn)单(dān)月小幅新(xīn)增，相比去(qù)年同期分别多增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的(de)情(qíng)况下，未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票较(jiào)去年同(tóng)期(qī)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增(zēng)，相比18年-21年(nián)同期均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到(dào)弱排(pái)序，“企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短期(qī)贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净(jìng)偿还规模(mó)达历史新(xīn)高，相比18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款同比(bǐ)多(duō)增，但略低于18年(nián)-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续前期亮(liàng)眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿(yì)元(yuán)，且创(chuàng)历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使其(qí)增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结(jié)论。

• 　　一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍然(rán)能够有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方(fāng)面，表内(nèi)票据维持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票(piào)据(jù)高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的(de)净(jìng)息差压力，增(zēng)强其支持实体经(jīng)济(jì)的可持续性，能够(gòu)为企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产(chǎn)再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势(shì)的(de)影响较大，这可能是驱动其(qí)变化的主要(yào)原因。另(lìng)一方面，在企业贷款(kuǎn)扩(kuò)张的(de)同时，企(qǐ)业存款也有边际改善(shàn)，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企业存(cún)款均在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另(lìng)一方面，居民资产再(zài)配置(zhì)，银行(xíng)理财规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也形(xíng)成拖累。此外(wài)，考虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出现了2022年3月以来的首次同比(bǐ)少(shǎo)增(zēng)，其(qí)驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向消费的规擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(guī)模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测数(shù)据，4月(yuè)份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民(mín)中长(zhǎng)期(qī)贷款净偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推进存在一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指标(biāo)看，财(cái)政对实(shí)体经济的支持力度可能有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，基建投资相(xiāng)关的高频指(zhǐ)标出(chū)现了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机(jī)运转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大(dà)项目(mù)开(kāi)工金(jīn)额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各(gè)地重大项目开(kāi)工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融数据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果(guǒ)财政基建(jiàn)支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句