4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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