调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的德国有多大面积，德国相当于中国哪个省大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了(le)去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”德国有多大面积，德国相当于中国哪个省郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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