原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(s2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗huǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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