调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调350开头的身份证是哪里的油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但350开头的身份证是哪里的是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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