近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(j说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思iāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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