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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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