5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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