文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化(hu但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》à)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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