文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回n是正极还是负极，L是正极还是负极(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gn是正极还是负极，L是正极还是负极āo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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