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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(niá《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗n)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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