四大(dà)国有银行(xíng)的集(jí)体降息惊动(dòng)市场，存款利率正迎来新(xīn)一轮(lún)“降息潮”？

　　消息显示(shì)，5月(yuè)15日(rì)（下周一）起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，四大国有(yǒu)银(yín)行协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款自(zì)律上限下调幅(fú)度(dù)为30BP，其它金(jīn)融机构降幅为50BP。

　　记(jì)者注意到，今年以(yǐ)来银行业已有(yǒu)三波存款(kuǎn)利率下调，此前两次分别(bié)是：4月，多家中小银(yín)行人(rén)民(mín)币存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)；5月5日，浙商、渤(bó)海、恒丰三家股(gǔ)份行跟进“补降”。至(zhì)此(cǐ)，4月以来已有至少20家中小银行(xíng)（含(hán)农村信用(yòng)合作联社）下(xià)调人民币存款利率，调降幅度不一。

　　货币(bì)政策牵三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(qiān)一发而动全身，与经济、就业、投资(zī)以及老百姓“钱袋子”都息息相关。那么(me)，如何理解此次下(xià)调通知和协定存款利率？今年“降息潮”迭起是(shì)否等同于(yú)经济增速放缓的(de)信号？市(shì)场上关于企业、老(lǎo)百姓手中的钱(qián)变“毛(máo)”的担忧何解？

　　从推出背(bèi)景来看，多方观点认为，本次存款利率(lǜ)新(xīn)规(guī)主要基(jī)于三重考量。一是符(fú)合推进利率市场化改革深化大背景；二是对银行而言(yán)，存款利率下调有助于(yú)减少存款(kuǎn)定价的无(wú)序(xù)竞争，降低银(yín)行负(fù)债成本；三(sān)是促进投资、消费，本次(cì)降息也被看作是(shì)促进宏(hóng)观(guān)经(jīng)济复苏(sū)的表现。

　　不(bù)过也需要看到的是，本次(cì)调降中协定存款更多是对公业务(wù)，通知存款则集中于短(duǎn)期存款，都是(shì)针(zhēn)对特定存取需求的客户，面向范(fàn)围有限(xiàn)。据民(mín)生(shēng)证券宏观团队测算，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款在(zài)银行(xíng)存款中占比不高，以(yǐ)四(sì)大行(xíng)的单(dān)位通(tōng)知存款为例，常年只占企业存款总(zǒng)规模的3％-4％；招商(shāng)证券银行团队(duì)的数据(jù)显示，协(xié)定存(cún)款等规模预计为20-30万亿，占比约为10％。

　　关注(zhù)一(yī)：如何理解此次下调通知和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率？

　　中国人民(mín)银行(xíng)行长易(yì)纲在近期公(gōng)开讲话中提到，从过去二(èr)十年的数据看(kàn)，我国(guó)实(shí)际利率总体(tǐ)保(bǎo)持在略低于潜在经济增速(sù)这一“黄金法(fǎ)则”水平上，与潜在经(jīng)济增长水平基本匹(pǐ)配。在经济(jì)复苏(sū)的关键时点(diǎn)上，如何理解(jiě)此次(cì)下调(diào)通知和协定存款利率？

　　目前，多(duō)方观点都提(tí)及(jí)的(de)是，本轮(lún)调(diào)降(jiàng)更多是(shì)出于推进(jìn)利率(lǜ)市场化改(gǎi)革深化大背景的考虑。

　　招商(shāng)基金研(yán)究部首席(xí)经济(jì)学家李湛梳理了这(zhè)一市场化改革的过程。2022年4月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，随(suí)后，国有大行(xíng)同年9月下调存款利率(lǜ)，中小银行陆续跟进下调存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　2023年4月，市(shì)场利率定价(jià)自(zì)律机制(zhì)发布《合格审慎评估实施办法(fǎ)（2023年修订版）》，在相关指标中引入了存款定(dìng)价惩罚措施(shī)。随之而来的是，此前4月部分中小银(yín)行、农商行存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，5月5日浙商、渤海、恒丰三家股份行挂牌利率(lǜ)下调。李湛认(rèn)为，这均(jūn)是(shì)在利率市场化改革推进背景下，银行出于自身经营考虑的自发行(xíng)为。

　　此外，从减轻银(yín)行息差压力的必(bì)要性来看，民生证券宏(hóng)观团(tuán)队(duì)也(yě)倾向于认为，本次调整(zhěng)更多仍是延续去年9月这一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调，并且完(wán)成(chéng)存款利率调(diào)整(zhěng)的闭环，改善银行(xíng)利润空(kōng)间。存款(kuǎn)利率机制(zhì)创设以来，两轮利率调(diào)降都集中在(zài)活期和定期存款，实际上忽略了这些(xiē)介于活(huó)期(qī)和定(dìng)期存款(kuǎn)之间(jiān)的存款的利率调整(zhěng)，“当下有必要一次(cì)性调整通知存款和协定存款(kuǎn)利率，保证(zhèng)存款利率下调的有效性。此外，数据显示，国有银行一季(jì)度净息(xī)差水平(píng)均创历史(shǐ)新低(dī)，当下调(diào)利率有(yǒu)助于(yú)降低银(yín)行负(fù)债成(chéng)本，推动银行投(tóu)放信贷的(de)积极性(xìng)。”民生证(zhèng)券(quàn)认为。

　　除利(lì)率市场化改(gǎi)革及(jí)银行(xíng)净息差压(yā)力增(zēng)大外，某(mǒu)大(dà)型(xíng)银(yín)行金融市场研究(jiū)员还关注到(dào)的是国内(nèi)存款(kuǎn)市场的供(gōng)需变化——近年来(lái)国内经济受(shòu)多(duō)重因素(sù)冲击，居(jū)民消费场景受制约，预防性储(chǔ)蓄有所增(zēng)加及风险偏好下(xià)降等，导(dǎo)致(zhì)居民储蓄存款上升(shēng)较(jiào)快，部分银行根据市(shì)场供(gōng)需变化，综合(hé)指数经营(yíng)情况，灵活调节存款(kuǎn)利率，只是不同银行在调整节奏、时机(jī)方面存(cún)在差异(yì)。

　　关注二：本次存款利率下调(diào)带来哪些(xiē)影响？

　　4月28日中央(yāng)政治局会议(yì)强调，要(yào)有效防范化解(jiě)重点领域风(fēng)险，统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作。一锤定音之(zhī)下，本(běn)次调降(jiàng)利(lì)率也被认(rèn)为维护金融稳定的一大举措(cuò)。

　　呵(hē)护动作(zuò)具体体现(xiàn)在哪些方(fāng)面(miàn)？招商基金李湛认为(wèi)，本次调降通知(zhī)主要释(shì)放了两(liǎng)大信号，一是减轻银行(xíng)息差压力。本(běn)次(cì)下(xià)调将引导(dǎo)银行(xíng)的对公(gōng)活期成(chéng)本下降，存款降价叠加资产端让利压力趋缓，银行息(xī)差、盈利将(jiāng)合理修复，有利于增强银行(xíng)内(nèi)生资本补(bǔ)充能力；二(èr)是减少企业及居民的(de)短期(qī)存款意愿、促进企业投资、居(jū)民消(xiāo)费。

　　粤开证券首席(xí)经济学家(jiā)罗(luó)志恒的(de)观(guān)点(diǎn)是，调降协定(dìng)存款(kuǎn)和(hé)通(tōng)知存(cún)款的利(lì)率(lǜ)上限，主(zhǔ)要目的是规(guī)范银行业存款定价秩序(xù)，减(jiǎn)少存(cún)款定价的无序竞争，合力(lì)压降银行负债(zhài)成本。当(dāng)前银(yín)行净利差(chà)空间较小，压(yā)降负债(zhài)端成本，有(yǒu)助于改善银行(xíng)盈利、补充净资本、降低金融风险(xiǎn)。此外，银(yín)行负债端成本下降，也为资产端(duān)的贷款(kuǎn)利率下调、降低(dī)实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)成本进一步(bù)打开空间。

　　国(guó)泰君安宏观首席分(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式fēn)析师(shī)董琦也认(rèn)为，存(cún)款利率调(diào)降，既(jì)有助于缓(huǎn)解商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差收(shōu)窄趋势，特别是中(zhōng)小行(xíng)高(gāo)息揽储的成本(běn)压力，又有利(lì)于引导(dǎo)超额储蓄(xù)向消费投资转化，符合(hé)“不搞大(dà)水漫灌”、“盘活存量资金”的定(dìng)位。

　　招商(shāng)证券银行团队同样提到，新(xīn)规对于规(guī)范(fàn)协定存款定价秩(zhì)序作用较大，减少存款定价(jià)的无序竞争，合(hé)力压降银行负债成本。该(gāi)团队预(yù)计，协定存款等(děng)规模20-30万亿，占总存款比例(lì)10％左右，由此来看，新规(guī)将降低银行总存款付息率2BP左右。

　　对(duì)于股债市(shì)场的(de)影响方面，民生证券宏观团(tuán)队表示，现实中，存(cún)款利率(lǜ)下调有助于压低全社会(huì)利率水平，利(lì)好债券；同时(shí)股(gǔ)票市(shì)场中，对流(liú)动性(xìng)敏感的股票(piào)也将(jiāng)因此受益。

　　川财证券首席(xí)经(jīng)济学家陈雳(lì)则(zé)表(biǎo)示，在当前整个经(jīng)济复苏的大背景下，进一步释放市场流动性、活跃(yuè)消费(fèi)是一(yī)个重要的、阶(jiē)段性目(mù)标(biāo)，存款降息调节，对促销费(fèi)无疑有(yǒu)一定的引导(dǎo)作用。

　　关(guān)注(zhù)三：压降(jiàng)银行存(cún)款成本是否大势所趋？

　　2022年(nián)四季(jì)度货币政(zhèng)策执行(xíng)报告以及2023年一季(jì)度货政例会(huì)均表(biǎo)明，当(dāng)前(qián)货币(bì)政策(cè)基调未变，“精准(zhǔn)有力”仍是第(dì)一要求，而在(zài)此基础上也强调“着力支持扩(kuò)大内需(xū)，为实体经济提供更有力支持”。从本次降息释(shì)放的(de)信(xìn)号来看，是否意味着货(huò)币(bì)政(zhèng)策进一步宽松？

　　对此，招商(shāng)基(jī)金(jīn)李(lǐ)湛的看法是，货币政策充裕(yù)延续，但解读(dú)为边际再宽(kuān)松为(wèi)时尚早。“本次(cì)调降(jiàng)意味着当(dāng)前长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)仍有下行空(kōng)间，但(dàn)这一调降是针(zhēn)对银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款利率自律上限，而非直接调降挂(guà)牌(pái)存款利率，存款利率下调并不等(děng)于政策利率就必须进行(xíng)对(duì)等下调，市场不应视为降息(xī)的确定性信(xìn)号。”李湛称。

　　在“精准有力(lì)”的(de)货币政策(cè)之(zhī)下，也有(yǒu)多方观点(diǎn)提到(dào)，压降存款成本仍是大势所趋。国(guó)泰君安董琦关注到，当前经济(jì)修(xiū)复内生(shēng)动(dòng)力依然不强，外(wài)需压力(lì)没有(yǒu)完(wán)全缓解，货(huò)币政策(cè)将继续(xù)对经济修复带来支撑(chēng)作(zuò)用，未来伴随经济修(xiū)复(fù)，利率水平的调(diào)降还没有(yǒu)结(jié)束。

　　招商证券(quàn)银行团队的观(guān)点也不谋而合(hé)——长期来看，存(cún)款利率下行仍是大势所趋(qū)。2023年经济有所复苏，进一(yī)步降低贷款(kuǎn)利率的紧迫(pò)性不高，但银行普遍以量(liàng)补价，使得贷款价格战激烈，贷款利(lì)率(lǜ)很难上行。考虑到(dào)存量贷款重定价等影响，2023年银行息差压(yā)力增大(dà)，控制存款(kuǎn)成本成为当务(wù)之急。中(zhōng)小银行或有动(dòng)力主动跟进(jìn)下调存款利率。

　　展(zhǎn)望(wàng)未来货(huò)币政策的走向，上述(shù)大型银(yín)行金融市(shì)场(chǎng)研究员认为，需要看到的是，目前(qián)经济处于修复(fù)性复苏阶段，经济恢(huī)复仍需要适度货币环境支持(chí)，同时，国内经(jīng)济复(fù)苏不平衡问(wèn)题依然突(tū)出，要求货币政策支持精(jīng)准(zhǔn)有力。预计(jì)下(xià)半年(nián)货币政策(cè)不会出现急转弯(wān)，延续稳健(jiàn)货币(bì)政策基(jī)调，在(zài)保持信贷总量适(shì)度增长，市场流动(dòng)性(xìng)合理充裕情况(kuàng)下，更加倚重(zhòng)结构(gòu)性工(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式gōng)具，加大实体经(jīng)济薄弱环(huán)节，重(zhòng)点新兴领域支(zhī)持，提升政策(cè)精准质效。

　　关注四：老百姓(xìng)和企业手(shǒu)中的钱会(huì)不会变(biàn)“毛(máo)”？

　　协定存款、通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)自律(lǜ)上限将(jiāng)迎调整的同时，有市场观点担(dān)心，降息一方面有利(lì)于刺激消费以及(jí)缓和银行经(jīng)营(yíng)压力，但另一(yī)方面(miàn)老百姓、企业(yè)手里的存款收益(yì)缩水了。在评价双方博弈观点之前，不妨先厘清(qīng)通知存款(kuǎn)及协定存款两个概念的(de)定义。

　　通知(zhī)和协定(dìng)存款介于定活期存(cún)款之间，利率(lǜ)高于活期(qī)存款，但比定期存款存取(qǔ)灵活，两者的共同优点是(shì)，在保持资金灵活使用的同时，提高利息回报。其(qí)中：

　　通(tōng)知存款是活期(qī)存款的(de)一种，主要(yào)有1天和7天两个期限，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前(qián)1天或7天通知银行，即可按实际存(cún)期及支取日(rì)相应币种(zhǒng)档次利率计付(fù)利(lì)息，个人和企业(yè)均可以办理(lǐ)。当前(qián)1天和7天期通知(zhī)存款的基准利率(lǜ)分别为0.80％和1.35％。

　　协定存(cún)款指(zhǐ)企事业单位在银行开立一个(gè)具(jù)有(yǒu)结算和协定存款双(shuāng)重功能的协定(dìng)存款(kuǎn)账户(hù)，并约定基(jī)本存款(kuǎn)额度，由(yóu)银行将协定(dìng)存款账户(hù)中超(chāo)过该额度的部分按协定存款利率单独计息(xī)的一种存款方式。协定存款性质介于活期和定期(qī)存款之间，只面向企业办理，期限最长为1年。当前(qián)，协定(dìng)存(cún)款的(de)基准利率(lǜ)为(wèi)1.15％。

　　协定存(cún)款属于对公业务，通知存款既有对公业务，也(yě)有个人业务，但都有一(yī)定的(de)存款门(mén)槛。基于此，粤开证券首席经济学家罗志恒(héng)提出(chū)的(de)观点是(shì)，总体来看(kàn)，协(xié)定(dìng)存款和通知存款基本(běn)上(shàng)以对(duì)公活期存款(kuǎn)为主，对一(yī)般(bān)老百姓的影响不大。对(duì)于企业来说，会有(yǒu)一定的利息损失，但若存贷款利率都能(néng)有所下调(diào)，也有(yǒu)助于刺激企业投资并(bìng)降低融资成(chéng)本。

　　此(cǐ)外记者也注意到，央行最新(xīn)数据(jù)显示，4月份人民币存(cún)款减少4609亿元(yuán)，同比(bǐ)多减(jiǎn)5524亿(yì)元，其(qí)中，住户存款减少(shǎo)1.2万亿(yì)元，非金融企业存(cún)款(kuǎn)减少1408亿(yì)元。进(jìn)一步来看(kàn)，存款利率调降是否会刺激超额(é)储蓄(xù)流出？

　　国泰(tài)君安董琦表示，这一传导过程并(bìng)非一(yī)蹴而就，且需(xū)要总量(liàng)政策继续支撑。经(jīng)济当前依然需要休养生(shēng)息，特别是(shì)在前期服(fú)务业修(xiū)复后(hòu)，与制造业(yè)产生循(xún)环，带动(dòng)收入预期(qī)改善，最终(zhōng)才会带动居民与企业(yè)储蓄流出(chū)。

　　长(zhǎng)远来看(kàn)，招(zhāo)商基金李湛的建(jiàn)议是(shì)，应辩证看待本(běn)次降息。疫情以来，企业(yè)及居(jū)民(mín)形成了一定规模的超(chāo)额储蓄，降息(xī)可以降低(dī)企业(yè)、居民的储蓄意愿，引导企业加大投资、居民增加消费，促进经济复苏。“只有(yǒu)经济复苏斜率提升，企业、居民对后续的(de)收入信(xìn)心才会回升，进而形成(chéng)储(chǔ)蓄(xù)转化为投资(zī)、消费，再(zài)形成增厚企业、居民收入的良性(xìng)循环。”李湛表示。

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