文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(x女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ì)人(rén)罗(luó)丹

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