金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(h为什么懂手机的人都不用华为ǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银为什么懂手机的人都不用华为行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(p为什么懂手机的人都不用华为íng)，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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