来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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