事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cà一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排i)环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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