来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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