2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīnarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？g)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？strong>历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。