文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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